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[炒股借钱机构]还原十万亿美国公司债市场的真实面貌

发布时间:2020-05-14 00:08   来源:网络整理    作者:采集侠

  4月9日,美联储宣布再次扩表2.3万亿,以支持经济企稳。加上此前的扩表1.92万亿,截止4月底,美联储资产负债表规模已经迅速突破6万亿美元,相当于美国去年名义GDP的28.6%。

  ▼ 美联储资产负债表规模

  已突破6万亿美元

  

危机的漩涡中心——还原十万亿美国公司债市场的真实面貌 | 国君固收

  资料来源:Bloomberg,国泰君安证券研究

  除二次扩表外,美联储同时破天荒地开始着手购买一些“堕落天使债(fallen angels)”,也就是垃圾债(高收益债)。这也是美联储历史上,第一次购买垃圾债。

  事实上,由于新冠疫情防控所要求的隔离措施对于企业现金流具有毁灭性的打击,因此美国企业债也一直被视为此次危机最可能的引爆点。

  1980年以来,美国公司债发行规模持续增长。1987年公司债规模首次突破万亿美元,2009年之后由于低利率政策带来的融资成本降低,美国公司债规模增速再度上升。截至目前,美国公司债存量规模已经达到9.5万亿美元左右,较2008年的5.5万亿增长了将近一倍。

  ▼美国公司债规模平稳增长

  

危机的漩涡中心——还原十万亿美国公司债市场的真实面貌 | 国君固收

  数据来源:SIFMA,国泰君安证券研究

  为了让投资者对此次危机漩涡中央的美国公司债有更全面和清晰的认识,国泰君安固收团队发布了“美国公司债系列报告”的第一篇,从最基本的概念讲起,还原美国十万亿规模企业债券市场的真实面貌。

  01

  垃圾债券

  和”堕落天使“

  通常情况下,美国的公司债券可以被分为两类:“投资级”公司债券和“非投资级”的公司债券,后一种也就是俗称的“垃圾债券”。

  从美国存量公司债的评级分布来看,目前仍以投资级为主。投资级(BBB级及以上)占比51%,垃圾级占比14%,无评级占比34%。

  ▼美国公司债评级分布

  

危机的漩涡中心——还原十万亿美国公司债市场的真实面貌 | 国君固收

  数据来源:Bloomberg,国泰君安证券研究,注:数据截止2020年4月27日

  所谓垃圾级,就是信用评级在BBB-级以下的债券,由于它们潜在的高回报率,也被“礼貌”地称为高收益债券。

  从收益率走势来看,投资级债券因信用资质和流动性都比较好,收益率走势与国债走势大体一致。而高收益债券则更容易受到风险事件和金融条件收紧冲击,波动性较大。

  这是因为高收益债券发行主体信用资质较差,一旦外部环境恶化,投资人风险偏好降低,容易引发抛售潮,导致债券收益率骤升。

  一般来说,国内外突发事件和金融经济条件收紧是两大最主要的冲击因素。

  比如2011年欧债危机和2020年新冠肺炎疫情等突发负面事件增加了市场不确定性,直接导致高收益债估值受挫;又如2008年金融危机引发违约和破产潮,外部环境收紧,市场避险情绪高涨,造成高收益债收益率飙升至历史高点。

  ▼金融条件收紧和突发事件容易传导至高收益债

  

危机的漩涡中心——还原十万亿美国公司债市场的真实面貌 | 国君固收

数据来源:Bloomberg,国泰君安证券研究

  02

  石油&;金融

  两大重灾区

  从历史经验来看,金融业是美国公司债违约的高发地带。

  按照巴克莱4级行业分类,截至2019年底,美国银行业、其他金融业、有线电视等行业累计违约规模较大,其中银行业以1235.89亿美元违约规模高居首位,占全部违约规模比重逾四成。

  ▼美国各行业截止2019年底累计违约规模

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